600***:后补贴时代龙头份额提升可期 2020-11-13 08:46 科德投资
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  • 瀚蓝环境600323:国补退坡,后补贴时代龙头份额提升可期
    东兴证券洪一
     
      新政下,垃圾焚烧发电的国补将由过去的按垃圾处理发电量在特许运营期内(25-28年)进行补贴,吨发280度以内部分享受国补,全生命周期总补贴电量没有封顶,转变为在项目并网15年内,项目累积补贴电量未超过电量补贴上限时,每年正常进行国补,而超过电量补贴上限时,超过部分不再享受国补。短期看,新政对于垃圾焚烧存量项目的IRR影响较为有限,从长期来看,随着垃圾焚烧行业的逐渐成熟,国补退坡取消部分逐渐由地方政府承担顺价是必然趋势。
      国补的退坡以及取消,对于部分运营能力较弱,环保排放不达标,股东背景薄弱,顺价能力不强的小型垃圾焚烧企业有较大冲击,而行业内优质的龙头企业如瀚蓝环境,具有资金+运营能力+政府资源等多项竞争优势,有望抓住国补退坡背景下的行业整合机会,顺势通过并购扩张提升自身的市占率水平。公司目前的项目推进节奏较快,使得公司绝大部分在手项目都能享受到存量垃圾焚烧发电项目0.65元度的上网电价,基本不受新政下增量项目补贴退坡的影响。
      职业经理人制度落地,推动公司“十年百城”大固废战略启航。今年5月15日,公司发布公告已通过了高管转换为职业经理人议案,总经理金总等高管转换为公司职业经理人,公司治理得到完善。与国企委任制相比,职业经理人制度最大的不同是“市场化选聘”、“契约化管理”、“差异化薪酬”和“市场化退出”,能有效激活管理层的动能,助力公司大固废战略的推动。一方面,随着国补逐渐退坡,垃圾焚烧行业集中度提升可期。另一方面,环卫服务、危废处置、有机废弃物等新兴板块,有望构建公司第二成长曲线。
      盈利预测:预测公司20-22年营业收入72.9782.2093.25亿元,净利润10.4613.5916.55亿元,净利增速14.59%29.99%21.76%,EPS分别为1.361.772.16元,对应PE分别为19X14X12X。根据FCFF绝对估值法,公司股权价值270亿,每股价值32.52元,维持公司“强烈推荐”评级。
      风险提示:行业政策变化;项目进展不达预期。
    风险提示:本公司承诺提供专业咨询服务,但不承诺投资者获取投资收益,也不与投资者约定分享投资收益或分担投资损失。市场有风险,投资需谨慎。
科德内参
600***:后补贴时代龙头份额提升可期
2020-11-13 08:46
瀚蓝环境600323:国补退坡,后补贴时代龙头份额提升可期
东兴证券洪一
 
  新政下,垃圾焚烧发电的国补将由过去的按垃圾处理发电量在特许运营期内(25-28年)进行补贴,吨发280度以内部分享受国补,全生命周期总补贴电量没有封顶,转变为在项目并网15年内,项目累积补贴电量未超过电量补贴上限时,每年正常进行国补,而超过电量补贴上限时,超过部分不再享受国补。短期看,新政对于垃圾焚烧存量项目的IRR影响较为有限,从长期来看,随着垃圾焚烧行业的逐渐成熟,国补退坡取消部分逐渐由地方政府承担顺价是必然趋势。
  国补的退坡以及取消,对于部分运营能力较弱,环保排放不达标,股东背景薄弱,顺价能力不强的小型垃圾焚烧企业有较大冲击,而行业内优质的龙头企业如瀚蓝环境,具有资金+运营能力+政府资源等多项竞争优势,有望抓住国补退坡背景下的行业整合机会,顺势通过并购扩张提升自身的市占率水平。公司目前的项目推进节奏较快,使得公司绝大部分在手项目都能享受到存量垃圾焚烧发电项目0.65元度的上网电价,基本不受新政下增量项目补贴退坡的影响。
  职业经理人制度落地,推动公司“十年百城”大固废战略启航。今年5月15日,公司发布公告已通过了高管转换为职业经理人议案,总经理金总等高管转换为公司职业经理人,公司治理得到完善。与国企委任制相比,职业经理人制度最大的不同是“市场化选聘”、“契约化管理”、“差异化薪酬”和“市场化退出”,能有效激活管理层的动能,助力公司大固废战略的推动。一方面,随着国补逐渐退坡,垃圾焚烧行业集中度提升可期。另一方面,环卫服务、危废处置、有机废弃物等新兴板块,有望构建公司第二成长曲线。
  盈利预测:预测公司20-22年营业收入72.9782.2093.25亿元,净利润10.4613.5916.55亿元,净利增速14.59%29.99%21.76%,EPS分别为1.361.772.16元,对应PE分别为19X14X12X。根据FCFF绝对估值法,公司股权价值270亿,每股价值32.52元,维持公司“强烈推荐”评级。
  风险提示:行业政策变化;项目进展不达预期。
风险提示:本公司承诺提供专业咨询服务,但不承诺投资者获取投资收益,也不与投资者约定分享投资收益或分担投资损失。 市场有风险,投资需谨慎。