002***:行业量价均具成长空间 2020-11-27 08:41 科德投资
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  • 中顺洁柔002511:龙头后起之秀,成长空间可期
    华福证券朱飞飞
     
      行业量价均具成长空间。生活用纸行业具备必选消费品属性,2019年我国人均消费量仅为6.48kg,远低于欧美等发达国家,即使对比日本香港也仍有较大差距;同时随着居民人均消费水平的提升,整体消费结构也将不断升级,行业量价均具成长空间。
      龙头优势显著,产品、渠道、产能不断优化。中顺洁柔作为行业龙头企业之一,产品端持续推陈出新,品类结构不断优化;渠道端经2015年改革成效显著,当前已经形成六大营销渠道,销售网络持续完善;而产能端也在不断推进,截至2019年底产能为75万吨,未来三年每年预计仍能有10万吨的产能释放。
      成本控制能力优异,利润率已居首位。得益于产品结构的持续优化和优异的成本控制能力,19年公司毛利率后来居上,超过行业老大恒安国际,当前公司原料库存约为六个月,考虑疫情对下游需求端影响,预计短期国际浆价仍将处于相对低位,大幅提升概率较小,综合公司产品结构的持续优化,毛利率有望持续维持高位。
      规模稍逊,但后发优势明显。虽然当前中顺洁柔收入和利润规模仍远低于其余三家龙头,但考虑当前其余三家龙头企业生活用纸板块扩张基本完成,市占率较为稳定,随着公司未来在建产能的释放,公司有望受益于市占率的持续提升,个人护理领域的开拓也有助于进一步推动公司收入增长。虽然由于成长扩张导致期间费用率高企侵蚀利润空间,净利率和ROE与恒安国际仍有差距,但公司近年来各项指标走势表现良好,当前已超越维达国际,未来成长空间可期。
      盈利预测:预计公司2020-2022年营收分别为77.30亿元、91.17亿元和107.74亿元,同比增长16.84%、16.50%、17.94%;归母净利润分别为8.98亿元、10.39亿元和11.52亿元,同比增长48.72%、15.68%和10.88%;对应PE分别为30.00倍、25.93倍和23.39倍,维持“强烈推荐”评级。
      风险提示:原材料价格和汇率波动风险;新产品或渠道推广不及预期风险;核心员工流失风险。
    风险提示:本公司承诺提供专业咨询服务,但不承诺投资者获取投资收益,也不与投资者约定分享投资收益或分担投资损失。市场有风险,投资需谨慎。
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002***:行业量价均具成长空间
2020-11-27 08:41
中顺洁柔002511:龙头后起之秀,成长空间可期
华福证券朱飞飞
 
  行业量价均具成长空间。生活用纸行业具备必选消费品属性,2019年我国人均消费量仅为6.48kg,远低于欧美等发达国家,即使对比日本香港也仍有较大差距;同时随着居民人均消费水平的提升,整体消费结构也将不断升级,行业量价均具成长空间。
  龙头优势显著,产品、渠道、产能不断优化。中顺洁柔作为行业龙头企业之一,产品端持续推陈出新,品类结构不断优化;渠道端经2015年改革成效显著,当前已经形成六大营销渠道,销售网络持续完善;而产能端也在不断推进,截至2019年底产能为75万吨,未来三年每年预计仍能有10万吨的产能释放。
  成本控制能力优异,利润率已居首位。得益于产品结构的持续优化和优异的成本控制能力,19年公司毛利率后来居上,超过行业老大恒安国际,当前公司原料库存约为六个月,考虑疫情对下游需求端影响,预计短期国际浆价仍将处于相对低位,大幅提升概率较小,综合公司产品结构的持续优化,毛利率有望持续维持高位。
  规模稍逊,但后发优势明显。虽然当前中顺洁柔收入和利润规模仍远低于其余三家龙头,但考虑当前其余三家龙头企业生活用纸板块扩张基本完成,市占率较为稳定,随着公司未来在建产能的释放,公司有望受益于市占率的持续提升,个人护理领域的开拓也有助于进一步推动公司收入增长。虽然由于成长扩张导致期间费用率高企侵蚀利润空间,净利率和ROE与恒安国际仍有差距,但公司近年来各项指标走势表现良好,当前已超越维达国际,未来成长空间可期。
  盈利预测:预计公司2020-2022年营收分别为77.30亿元、91.17亿元和107.74亿元,同比增长16.84%、16.50%、17.94%;归母净利润分别为8.98亿元、10.39亿元和11.52亿元,同比增长48.72%、15.68%和10.88%;对应PE分别为30.00倍、25.93倍和23.39倍,维持“强烈推荐”评级。
  风险提示:原材料价格和汇率波动风险;新产品或渠道推广不及预期风险;核心员工流失风险。
风险提示:本公司承诺提供专业咨询服务,但不承诺投资者获取投资收益,也不与投资者约定分享投资收益或分担投资损失。 市场有风险,投资需谨慎。