601***:探索普惠金融之巅 2020-01-02 09:26 科德投资
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  • 常熟银行(601128):

    客群定位上,常熟银行的小微高度下沉:公司1000 万以下小微企业贷款(户均约25 万)比行业(户均约55 万)、大行(邮储户均约40 万)下沉更深。个人经营性贷款客户平均年龄37 岁,约70%来自农村,约78%为首贷户,溢价较高、风险分散,这也是公司定价居上市银行前列原因。

        常熟银行实现相对高息差+低/稳定不良,除了客群定位外,还依赖于产品设计、服务方式、风险控制等精准切入小微金融服务的痛点。1)抓住小微融资“短频快”的特点,针对性设计灵活性产品并提供社区化服务提高粘性;2)将德国IPC 技术本土化,通过“人海战术”来降低信息不对称程度。此外将其与半自动化的信贷工厂相结合,打造出批量化、流程化、可复制的风控模式,兼顾资产质量与处理效率;3)针对IPC 技术高度劳动密集型特征,打造标准化的员工培训体系,解决小微风险识别上对客户经理数量、专业性要求较高的问题。

        长期竞争优势能否维持?1)下沉更深,与大行竞争有明显错位性。大行小微业务扩张主要依赖数字化信息完善,而常熟等区域性银行主要依靠线下密集的人员网点挖掘社会化信息。同时常熟目标客群短频快的融资需求难以由目前的大中型银行满足。2019H1 常熟面对竞争应对不足有其特殊背景,三季度以来的调整已充分体现其灵活性。2)规模经济壁垒+异地扩张成长性,铸就本土化竞争中的双重护城河。与江苏地区其它农商行相比,常熟小微业务壁垒在于存量规模与异地牌照:存量规模保证效率、异地牌照打开成长空间,能盈利、可持续。3)资产质量稳定可期。公司客群已充分下沉,风险分散+贷款结构中受区域经济影响更小的零售已占主导地位,微贷业务风控体系较为成熟。低不良、高拨备可持续,安全垫较厚。

        常熟银行未来成长空间在哪?1)异地分支行保持高成长性。近4 年常熟异地分支行规模复合增速超过30%,预计现有的异地分支行未来4 年(18-22 年)贷款复合增速22%,至21 年贷款占比将提升至42%左右。2)村镇银行高盈利性+外延式扩张。常熟村行13-16 年密集开业期后,ROE 逐步提升至17.3%,高于母行的10.8%;目前兴福系村行股权全部划转整合完成,2020 年开始有望推进新一轮村行增资、设立、并购等。3)结构调整、规模效应与减值节约正向贡献ROE:对标台州银行当前结构,常熟银行贷款占总资产比重、个人经营性贷款占总贷款比重分别有10pct、15pct左右的提升空间;管理费用上村行经营步入正轨后,非人工成本的规模效应会逐步显现;受益于较低的不良净生成,信用成本会有所节约。

        公司作为江苏地区微贷领域龙头,关键指标均显著优于同行,看好其异地分支机构、村镇银行的成长性与ROE 的提升空间。我们预计公司19-21年营业收入分别为64.7 亿、74.3 亿、84.5 亿,归母净利润分别为18.3 亿、22.2 亿、26.6 亿。预计19-21 年EPS 分别为0.67 元、0.81 元、0.97 元,预计2019 年底每股净资产为6.09 元。以2019-12-17 收盘价计算,对应19-21 年PE 分别为13.5、11.2 和9.3 倍,对应2019 年底的PB 为1.48 倍,维持对公司的审慎增持评级。

        风险提示:不良超预期暴露,监管政策超预期变化,经济超预期下行

    风险提示:本公司承诺提供专业咨询服务,但不承诺投资者获取投资收益,也不与投资者约定分享投资收益或分担投资损失。市场有风险,投资需谨慎。
市场动态
601***:探索普惠金融之巅
2020-01-02 09:26

常熟银行(601128):

客群定位上,常熟银行的小微高度下沉:公司1000 万以下小微企业贷款(户均约25 万)比行业(户均约55 万)、大行(邮储户均约40 万)下沉更深。个人经营性贷款客户平均年龄37 岁,约70%来自农村,约78%为首贷户,溢价较高、风险分散,这也是公司定价居上市银行前列原因。

    常熟银行实现相对高息差+低/稳定不良,除了客群定位外,还依赖于产品设计、服务方式、风险控制等精准切入小微金融服务的痛点。1)抓住小微融资“短频快”的特点,针对性设计灵活性产品并提供社区化服务提高粘性;2)将德国IPC 技术本土化,通过“人海战术”来降低信息不对称程度。此外将其与半自动化的信贷工厂相结合,打造出批量化、流程化、可复制的风控模式,兼顾资产质量与处理效率;3)针对IPC 技术高度劳动密集型特征,打造标准化的员工培训体系,解决小微风险识别上对客户经理数量、专业性要求较高的问题。

    长期竞争优势能否维持?1)下沉更深,与大行竞争有明显错位性。大行小微业务扩张主要依赖数字化信息完善,而常熟等区域性银行主要依靠线下密集的人员网点挖掘社会化信息。同时常熟目标客群短频快的融资需求难以由目前的大中型银行满足。2019H1 常熟面对竞争应对不足有其特殊背景,三季度以来的调整已充分体现其灵活性。2)规模经济壁垒+异地扩张成长性,铸就本土化竞争中的双重护城河。与江苏地区其它农商行相比,常熟小微业务壁垒在于存量规模与异地牌照:存量规模保证效率、异地牌照打开成长空间,能盈利、可持续。3)资产质量稳定可期。公司客群已充分下沉,风险分散+贷款结构中受区域经济影响更小的零售已占主导地位,微贷业务风控体系较为成熟。低不良、高拨备可持续,安全垫较厚。

    常熟银行未来成长空间在哪?1)异地分支行保持高成长性。近4 年常熟异地分支行规模复合增速超过30%,预计现有的异地分支行未来4 年(18-22 年)贷款复合增速22%,至21 年贷款占比将提升至42%左右。2)村镇银行高盈利性+外延式扩张。常熟村行13-16 年密集开业期后,ROE 逐步提升至17.3%,高于母行的10.8%;目前兴福系村行股权全部划转整合完成,2020 年开始有望推进新一轮村行增资、设立、并购等。3)结构调整、规模效应与减值节约正向贡献ROE:对标台州银行当前结构,常熟银行贷款占总资产比重、个人经营性贷款占总贷款比重分别有10pct、15pct左右的提升空间;管理费用上村行经营步入正轨后,非人工成本的规模效应会逐步显现;受益于较低的不良净生成,信用成本会有所节约。

    公司作为江苏地区微贷领域龙头,关键指标均显著优于同行,看好其异地分支机构、村镇银行的成长性与ROE 的提升空间。我们预计公司19-21年营业收入分别为64.7 亿、74.3 亿、84.5 亿,归母净利润分别为18.3 亿、22.2 亿、26.6 亿。预计19-21 年EPS 分别为0.67 元、0.81 元、0.97 元,预计2019 年底每股净资产为6.09 元。以2019-12-17 收盘价计算,对应19-21 年PE 分别为13.5、11.2 和9.3 倍,对应2019 年底的PB 为1.48 倍,维持对公司的审慎增持评级。

    风险提示:不良超预期暴露,监管政策超预期变化,经济超预期下行

风险提示:本公司承诺提供专业咨询服务,但不承诺投资者获取投资收益,也不与投资者约定分享投资收益或分担投资损失。 市场有风险,投资需谨慎。