600***:免税店业务有大幅增长空间 2020-05-28 09:21 浙商证券
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  • 白云机场(600004):

    投资要点

     白云机场免税每半年一个跨步,实现快速攀升 白云机场 2019 年免税销售额 19.2 亿元,同比增长 117%。从人均免税销售额来 看,2019 年为 103 元,同比增长 101%。18H1、18H2、19H1、19H2,白云机 场免税销售额分别为 2.9、6.0、8.4、10.8 亿元,人均免税销售额分别为 34、67、 92、114 元。免税销售额每半年一个跨步,实现快速攀升。

     与成熟机场免税间尚有较大差距 2019 年,上海机场、首都机场免税销售额分别为 138、86 亿元,人均免税销售 额分别为 358、311 元;2016 年香港机场免税销售额 55 亿元,大陆居民人均免 税销售额 273 元;韩国仁川机场 2018 年免税销售额 157 亿元,中国旅客人均免 税销售额 622 元。可以看出,但无论是相比于京沪机场、珠三角的兄弟机场, 还是国际领先机场,白云机场免税销售总额和人均免税销售额均有较大差距。

     白云机场未来免税空间有望成为核心预期差 通过详拆白云机场的免税销售品类结构,并将其与上海、香港、仁川机场做对 比,我们认为白云机场的品类结构与香港机场类似,但缺少精品的支撑。我们 参考香港机场的香化、烟酒人均免税销售额,对白云机场的免税空间进行测算, 认为其人均免税销售额有望达到近 300 元,有望为其贡献利润近 20 亿元。

     盈利预测及估值 我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为-0.24、0.34、0.61 元(暂未考虑定增摊 薄),考虑到目前海外疫情的形势,我们估计疫情对机场的影响可能持续 1-2 年。 因此,我们暂将 2022 年作为正常年份,给予白云机场 2022 年 PE 35.8 倍(2019 年白云机场平均 PE),对应股价 21.84 元,考虑最大程度的摊薄后对应股价 19.13 元,维持“买入”评级。

     风险提示 免税发展不及预期,资本开支高于预期等。 

    风险提示:本公司承诺提供专业咨询服务,但不承诺投资者获取投资收益,也不与投资者约定分享投资收益或分担投资损失。市场有风险,投资需谨慎。
市场动态
600***:免税店业务有大幅增长空间
2020-05-28 09:21

白云机场(600004):

投资要点

 白云机场免税每半年一个跨步,实现快速攀升 白云机场 2019 年免税销售额 19.2 亿元,同比增长 117%。从人均免税销售额来 看,2019 年为 103 元,同比增长 101%。18H1、18H2、19H1、19H2,白云机 场免税销售额分别为 2.9、6.0、8.4、10.8 亿元,人均免税销售额分别为 34、67、 92、114 元。免税销售额每半年一个跨步,实现快速攀升。

 与成熟机场免税间尚有较大差距 2019 年,上海机场、首都机场免税销售额分别为 138、86 亿元,人均免税销售 额分别为 358、311 元;2016 年香港机场免税销售额 55 亿元,大陆居民人均免 税销售额 273 元;韩国仁川机场 2018 年免税销售额 157 亿元,中国旅客人均免 税销售额 622 元。可以看出,但无论是相比于京沪机场、珠三角的兄弟机场, 还是国际领先机场,白云机场免税销售总额和人均免税销售额均有较大差距。

 白云机场未来免税空间有望成为核心预期差 通过详拆白云机场的免税销售品类结构,并将其与上海、香港、仁川机场做对 比,我们认为白云机场的品类结构与香港机场类似,但缺少精品的支撑。我们 参考香港机场的香化、烟酒人均免税销售额,对白云机场的免税空间进行测算, 认为其人均免税销售额有望达到近 300 元,有望为其贡献利润近 20 亿元。

 盈利预测及估值 我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为-0.24、0.34、0.61 元(暂未考虑定增摊 薄),考虑到目前海外疫情的形势,我们估计疫情对机场的影响可能持续 1-2 年。 因此,我们暂将 2022 年作为正常年份,给予白云机场 2022 年 PE 35.8 倍(2019 年白云机场平均 PE),对应股价 21.84 元,考虑最大程度的摊薄后对应股价 19.13 元,维持“买入”评级。

 风险提示 免税发展不及预期,资本开支高于预期等。 

风险提示:本公司承诺提供专业咨询服务,但不承诺投资者获取投资收益,也不与投资者约定分享投资收益或分担投资损失。 市场有风险,投资需谨慎。